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  • 周大生(002867):线下自营恢复强劲 收入同增96.6

    发布时间: 2021-05-03 12:01首页: 主页 > 研究报告 > 阅读()
    周大生(002867)

      21Q1 归母净利较 19Q1 有 21.3%增长,维持“买入”评级公司 4 月 29 日公布 2021 年一季报,21Q1 实现营收 11.6 亿元,同增 70.7%;实现归母净利 2.4 亿元,同增 133.9%。不考虑疫情造成的 20Q1 低基数影响,21Q1 营收、归母净利较 19Q1 分别有 5.4%、21.3%的增长。黄金珠宝高景气背景下,公司营收增幅较小主要系公司素金类产品收入贡献较低(按照重量收取品牌使用费),且对镶嵌类品类销售有一定挤出效应,因此 21Q1营收较 19Q1 仅有小幅增长。我们预计公司 2021-2023 为 1.73、1.98、2.25元,维持“买入”评级。

          线下渠道稍作调整,仍不改全年扩张基调

          公司渠道季节性调整较明显,通常主要在 Q4 集中开店,Q1-Q3 进行一定调整。21Q1 公司加盟开店 74 家、关店 66 家,直营开店 1 家、关店 7 家,年初截至 21Q1 末净开店 2 家,调整幅度参考 20Q1 仍属合理范围,不改公司持续通过加盟模式渗透下沉市场的长期趋势。

          线上收入增速放缓,料盈利能力将进一步改善

          21Q1 公司线上实现营收 1.5 亿元,同降 23.1%,主要系 20Q1 线上增长高基数所致。关于线上电商,公司正逐渐提升线上自播壁垒,减少对第三方主播的依赖,短期收入增速或有一定放缓,但品牌自播模式更能助力公司线上渠道长期稳健发展。并且,自播模式收入占比的提升预计将使得公司销售费用率有一定改善(第三方主播销售费用高)。21Q1 公司销售费用率为 11.6%,较 19Q1、20Q1 分别有 0.8pct、8.3pct 的下降。

          21Q1 素金产品热销,对公司镶嵌类产品销售有一定挤出效应21Q1 黄金珠宝行业持续高景气,素金产品销售火热。但公司主要通过加盟模式进行素金产品的批发销售(收入不并表,仅收取一定比例品牌使用费),因此 21Q1 收入较 19Q1 增长略显乏力。且素金类产品销售火热,一定程度也会挤兑品牌镶嵌类产品的销售。

          黄金珠宝持续高景气,公司 2020 业绩增长无虞,维持“买入”评级黄金珠宝持续高景气,伴随婚庆需求逐季释放,料公司营收增速有进一步提升空间;同时线上自播占比的提升推动销售费用率的改善。我们维持此前盈利预测,预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.73、1.98、2.25 元,参考Wind 可比公司 2021 年一致性预期 17.20x PE,考虑公司在线上渠道布局、钻石镶嵌品类的综合优势在行业景气上行背景下进一步凸显,认可公司2021 年 24x PE,维持目标价 41.52 元,维持“买入”评级。

          风险提示:婚庆需求释放不及预期,黄金价格大幅波动,国际品牌渠道下沉。

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